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来源：六里投资报
2月4日，著名投资人但斌在一场对话中，就2026年资本市场的投资逻辑，以及未来趋势给出了最新的见解。
但斌这几年通过重仓美股科技巨头，使得其业绩在百亿私募中数一数二，
但也正因为其ALL IN AI的表态，以及在组合中运用杠杆进一步下注的操作也引发一些争议。但斌的具体持仓可点此查看。
回顾2025年，但斌认为，这是人工智能从开始到勃发的重要一年，
而2026年马年，很可能是AI应用“万马奔腾”的一年；
包括年初看到的这些热门方向，包括去年底特斯拉全程无人驾驶穿越美国，它是自动驾驶的iPhone时刻。
但斌强调，投资应把钱投到拉动经济增长的方向，
如人工智能、生物制药等新质生产力行业，赢的概率才大。
从金融史看，过去100年，美国的所有上市公司加起来，3%贡献了绝大部分的盈利，97%其实是不行的，
少数公司在创造价值，多数公司在毁灭价值。
但斌认为，这一规律在中国最终可能也会适用。
此外，但斌指出，投资中“价值和成长一定是共生的关系”，二者相辅相成，且成长更为重要。
他提及巴菲特晚年投资科技股，强调这个时代中“自我迭代”的必要性。
对于未来市场走势，他认为全面牛市的概率不大，
更可能呈现结构性牛市，而人工智能将是“十年的牛市”，
但在这个产业的发展过程当中，可能有某一年是蓄势的，就像互联网十年牛市中也存在短期的调整一样。
但摒弃这些短期噪音，他依然坚持表达——“错失一个时代的风险，比担心泡沫的风险还要大”，
指出投资是比远见的行业，比的是谁看得远、看得准，敢重仓、能坚持。
最后，他建议投资者在人工智能大方向中，
从细分产业链如英伟达产业链、苹果产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链中寻找机会，并注重企业的盈利前景。
投资报（liulishidian）整理精选了但斌分享的精华内容如下：
马年，很可能是
AI应用“万马奔腾”的一年
主持人：在谈资本市场的时候，我们往往是回顾加展望。所以先请总结一下2025年资本市场的特点。
但斌：2025年，毫无疑问是人工智能时代中很重要的一年。
这一年有很多突出的事件发生，比如像一月份的DeepSeek时刻，
在人工智能方向，中国的进步非常大，也掀起了中国人工智能相关公司的一个浪潮。
行业是此起彼伏的竞赛，包括Open AI和谷歌，特别是年底谷歌的又崛起，
伯克希尔，包括索罗斯，美国的几个老登，都买入了AI时代最具代表性的谷歌这样一家公司。
2025年，其实是人工智能的从开始到勃发的一年。
今年是马年，很可能是AI应用“万马奔腾”的一年。
我们看到今年年初这些所谓的热门方向，包括脑机接口，星链等等，
包括去年底，特斯拉全程无人驾驶穿越美国，它是自动驾驶的iPhone时刻。
包括今年初，我们看到在美国的RSE（Robotics Summit & Expo）大会上，
一个机器人(17.110, -0.19, -1.10%)，360度旋转那种，它根本不需要转身，很多动作就已经完成。
人类处在一个飞速的、指数级增长的历史阶段。
把钱投向
拉动经济增长的方向
主持人：2025年指数涨幅30%左右。但这里面机器人、AI算力、创新药，到四季度的商业航天个股里，都有10倍、20倍的涨幅。一般这种情况是在全面牛市背景下出现。
但斌：我们过去有几个卖出的标准：
一个是高估了，
一个是企业变坏了，
一个是发现了更好的企业。
从这个角度，我们可以看到，现在对中国经济和全球经济来说，
只有靠人工智能、生物制药，类似这样的行业来拉动经济增长，
所以，你把钱放在这个方向上，理论上来说是赢的概率大。
资本市场它是很聪明的，因为它是真金白银的一个游戏。
在这样的背景下，这些钱自然而然地，无论在美国也好，还是在中国也好，它都往这个方向涌动。
当然也有一些钱，因为地缘政治的原因投向不同，
这两年除了银行股等等，还有黄金这种避险资产也是个大牛市，相关的资源类公司也是表现得很好。
少数公司
贡献了绝大多数的利润
主持人：假如说不持续学习和自我迭代的话，你可能就被抛弃了。
但斌：你看我们经历的电子硬件时代，互联网时代，移动互联网时代，
其实那几个时代里面，都有很多重大的机会。
不是仅仅5倍、10倍的机会，
你想互联网巨头，在香港上市的这些公司，腾讯600多倍，
它上市3、4块钱一拆五，现在还有600多，还不算分红。
还有像网易这样的公司，几千倍，这只是几个案例。
从全球看，这几个时代中能穿越周期的很多公司都是涨了几千倍。
主持人：所以你觉得结构化这个问题在未来可能会是一个常态？
但斌：其实从金融史的发展来看，
过去的100年，美国的所有这些上市公司加起来，其实只有3%贡献了绝大部分的盈利，也就是97%是不行的，
这个过程当中，它是少数公司在创造价值，多数公司在毁灭价值。
所以说，美国退市的比上市的多。
我想全世界的规律，在中国最终可能也会适用的。
就中国的5000多家上市公司，最终可能也是少数公司贡献了绝大多数的利润。
全面牛市概率不大
从几大产业链中找机会
主持人：从基本面本身来讲，可能不一定支持A股有一个全面牛市，你怎么看？
但斌：我们说经济体感和资本市场的火热稍微有点偏差。
股市的体感特别热，但生活中的体感没有那么热。
我估计全面牛市的概率不是特别大，还是结构性的。
指数涨得快，得有各行各业的数据支持。
而且我认为人工智能这个牛市，它是十年的牛市，
我们看到的过去的三个时代，都是十年以上的大牛市。
你看我们互联网的十年牛市中，
1991年、1992年、1993年其实也是跟现在一样涨了很多，
1994年有个调整，但是之后，从1995年一直干到了2000年。
其实产业的发展过程当中，可能有某一年是蓄势的，我们有没有一个蓄势的一年，我不知道，也可能今年还是大发展。
主持人：大方向我同意，能不能细分一下？
但斌：刚才也说了，就是英伟达产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链等。
而且还要看盈利。其实我觉得重要的还是要看盈利前景。
错失一个时代的风险
比担心泡沫的风险还要大
主持人：你这两年一直说拥抱AI，但是在海外也好，在国内也好，关于这个行业的泡沫，特别是在基础设施建设这一块泡沫的评论越来越多。
但斌：其实我个人这几年一直强调一个观点，
对于普通人和一般机构来说，错失一个时代的风险，比你担心泡沫的风险还要大。
在过去几个时代当中，真正有多少人赚到钱？你是错失了几个时代。
所以，为什么说巴菲特的价值投资是长期投资，
其实投资是个比远见的行业，比谁看得远、看得准，敢重仓、能坚持。
另外它又是个比不要给自己留遗憾的行业。我们很多人就是知行不合一。
我个人认为，我自己判断AI还是处于大发展的一年。
但是，为什么很多人错失呢？
就是因为有泡沫、噪音。
我理解它是噪音，哪怕今年一年是跌的，它也是噪音。
做投资也好，看社会问题也好，最好能够有一个跨度。
这个时代竞争格局
跟过去也不太一样
主持人：2026年机器人的投资逻辑会不会有新的变化？比如说从强调硬件往软件上转？机器人能不能摆脱遥控器？
但斌：如果你要把电动车算是个变形金刚，其实特斯拉已经实现了，已经完全自主控制了。
所以说，这个事情是飞快的发展。
包括像最近英伟达的黄仁勋，他也提供了无人驾驶平台这些技术。
现在某一个技术并不是一家垄断的，都有竞争对手，
都想在这个时代中成为一家主流的公司，所以这个迭代速度会非常快。
还有一点，就是中美两国也在竞争，
中国其实也一定会希望打赢这场人工智能的战争，美国也希望如此，而且还不仅仅是两个国家。
人工智能时代，每个国家只要它有数据，它都不愿意把数据交给别人，都想有一个数据主权。
所以说这个时代的竞争格局，可能跟过去也不太一样。
下一个革命
很可能是光子革命
主持人：所以从这个角度来讲，这个行业没有任何泡沫，就是看你用多长的周期，来看待这样的一个产业趋势。
但斌：我跟很多朋友讲，还有很重要的一个渠道，是听取现在这批科技巨头公司董事长的观点。
因为他就像我们战斗在一线的投资人一样，他是战斗在产业的顶尖。
还有顶尖科学家，
比如前两天我参加活动的有位教授，有评价他是最有可能在华人华裔中获得诺贝尔奖的，
他认为这次的革命之后，下一个革命很可能是光子革命，
因为光的速度更快，消耗的能量更低。
我们现在的GPU还要消耗巨大的能量。
那未来可能10年以后、15年以后，光子技术很可能是更重要的一个技术。
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